Spin-offs, ¿Son tan buenos como dicen?
Resumen semanal de situaciones especiales del 30 de enero al 3 de febrero 2023
En la newsletter de hoy reviso la evolución de aquellos spin-offs que sigo desde finales del ejercicio 2021. Durante el último mes, el pulso de los mercados ha resucitado y muchas cotizadas están de enhorabuena. Ni los malos datos empresariales, ni tampoco la evolución de los tipos, han sido suficientes para frenar a la bolsas.
No sabemos cuánto tiempo durará este especie de “bonanza”. Para algunas cotizadas, estos días han servido para reconciliar los inversores con las pérdidas que acumulaban. En cambio, para algunos spin-offs no ha sido suficiente para recuperar el terreno positivo.
A través del siguiente gráfico, vamos a repasar la evolución de las últimas separaciones corporativas:
En general, en esta muestra hay un poco de todo. Todos son operaciones corporativas que he comentado en algún momento, dónde destacan las pérdidas por encima de los beneficios.
GE Healthcare, Fortune Brands Innovations, General Electric y EUROAPI, lideran el rango de los rendimientos. Por encima del 20% desde su divorcio. En estos casos, no solo coinciden los actores de una misma operación corporativa - la de GE, además muy reciente - sino que entre las ganadoras hay un mix de hijas (el spin-off) y madres (la compañía matriz).
En este grupo con mayores rendimientos, también está FTAI, que fue la madre de la separación de FTAI Infrastructure. O ESAB, que con un 15% de rendimiento, obtiene mejores resultados que Enovis, su remainco.
En cambio, cuando revisamos las pérdidas, todos los palos se los llevan las nuevas cotizadas: OceanPal, Zimvie, Douglas Elliman, United Maritime… Todas ellas pierden más de un 50% desde que nacieron. En su día eran una división, un segmento o, incluso, solo un activo de la antigua compañía. Su separación ha sido un desastre y ha erosionado la cartera de los inversores.
Estos datos nos ofrecen unas conclusiones curiosas. Ponen en jaque el credo tradicional sobre las separaciones corporativas, en el mundillo de la inversión en valor. Dónde se considera que los spin-off son buenas oportunidades para invertir. Sobre todo cuando se trata de smallcaps; cotizadas con poca cobertura, y a la vez poca liquidez.
Sea porqué me habré olvidado alguna operación, o porqué es la muestra de un mal año estos datos demuestran todo lo contrario.
De los spin-offs que he listado, algunos tuvieron malos rendimientos, y otros muy discretos. Los mejores beneficios se los llevaron las empresas madre. Y, si las ganadoras fueron las nuevas compañías incorporadas, estas eran muy grandes. GE Healthcare, por ejemplo, se lleva más de un 20% desde su estreno y capitaliza 31.800 millones de dólares.
¿Con esta situación, como tenemos que actuar los buscadores de oportunidades?¿Debemos esperar a un mercado alcista para obtener los resultados que nos prometen los libros (Greenblatt, Klarman y compañía) ? ¿O es que se han terminado los beneficios extraordinarios para este tipo de oportunidades?
Yo los seguiré observando y tomaré nota de todo ello. Pero, a continuación, comento otras operaciones que están en el horno, y a punto de salir.
Espero que te guste este artículo, pero antes de continuar quiero comentarte una cosita.
The Money Glory es un medio dedicado principalmente a las situaciones especiales: spin-offs, arbitrajes, campañas de activismo… El tipo de operaciones que pueden dar rendimientos al margen de lo que sucede en las bolsas.
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Nuevos spin-offs
GENIUS GNS 0.00%↑ El grupo educativo Genius aprobó el spin-off de su marca Enterpreneur Resorts. Se trata de una división dedicada a la oferta de distintos complejos de co-workings, clubs… dirigidos a emprendedores. Según la nota de prensa, la operación corporativa debería ejecutarse a lo largo de 2023.
NOVARTIS NVS 0.00%↑ En el marco de la temporada de presentaciones de resultados anuales, Novartis informó de la caída de sus beneficios. En 2022, su resultado de explotación cayó un 13%, respecto el año anterior. A la vez, también confirmó su spin-off, que consistirá en la división de su negocio de desarrollo y venta de fármacos genéricos.
CASTOR MARITIME CTRM 0.00%↑ El grupo de transportes marítimos fijó el 22 de febrero como la nueva fecha para el record date del spin-off de Toro Corp. La separación que debía realizarse a principios de año, tendrá lugar a mediados de marzo de 2023, según al última nota de la compañía.
Arbitrajes
Durante esta semana hice un hilo en Twitter respecto los arbitrajes que tengo en cartera (Tegna, Activision y Tower Semiconductors) y que siguen ofreciendo un amplio spread. En él comenté también algunas de las características de estas operaciones. Además de añadir un arbitraje suplementario, que tengo en el radar.
Activismo
WALT DISNEY COMPANY DIS 0.00%↑ La gran compañía del entretenimiento está siendo asediada por Trian Fund, el buque insignia del inversor Nelson Peltz. A través de una participación mayoritaria, el fondo ha criticado distintas características de la compañía, entre ellas el sueldo de sus directivos y de su CEO Bob Iger. Este último estaría entre los ejecutivos más bien pagados de la industria.
Sin estar invertido, considero que estas criticas de voces activistas aparecen en un momento de debilidad. Pues nadie alzó la voz cuando en 2020 Disney multiplicó su cotización, coincidiendo con la aparición de la plataforma Disney+. Y, en aquellos momentos, los ejecutivos cobraban lo mismo…
Otra información
La web Insider Monkey publicó un resumen de las posiciones de los hedge funds, en spin-offs recientes. Entre la primeras posiciones encontramos empresas populares como Warner Bros Discovery. Pero también otras compañías más pequeñas, comentadas en esta web, como Enhabit o FTAI. El resumen de todo ello está en este enlace.
Hasta aquí, todo el material. Como siempre, espero que toda esta información te sirva para tomar buenas decisiones para tu cartera de inversiones.
Feliz semana!
Joan
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