BP vs. ARKO, la batalla por TravelCenters of America
BP vs. ARKO, la batalla por TravelCenters of America
¿Qué beneficios podemos sacar de la pugna por la adquisición de esta compañía?
Hay operaciones corporativas dormidas que, de golpe, despiertan nuestro interés. La de TravelCenters of America es un ejemplo de ello. Y por esto le he querido dedicar la newsletter de hoy, en lugar de publicar otro escrito que tenía preparado (más teórico y mucho más aburrido, por ser un viernes por la tarde).
La historia va sobre el despertar de una batalla, que no aún no tiene un final escrito. Desde febrero, parecía que el BP y TravelCenters tenían el futuro garantizado, después de fijar una unión en forma de operación corporativa. Nada parecía entorpecer su camino. E, incluso, la bolsa había apostado por el éxito de este feliz matrimonio.
Pero esta semana ha entrado en escena un tercer personaje, que quiere romper este vínculo…
Espero que te guste este artículo, pero antes de continuar quiero comentarte una cosita. The Money Glory es un medio dedicado a las situaciones especiales de la bolsa (spin-offs, arbitrajes…). Si quieres recibir información en profundidad sobre estos temas, te animo a que te suscribas:
Para ponernos en situación…
El 16 de febrero TravelCenters of America TA 0.00%↑ anunció que había llegado a un acuerdo con BP para la fusión de ambas compañías1. En realidad, a pesar de denominarse “fusión”, se trataba de una absorción en toda regla. Con ella, la energética británica complementaría su segmento retail con el pago de 1.300 millones de dólares.
La adquisición era cerrada, amistosa y en efectivo. En general, una operación tranquila. BP pagaba a los inversores 86 dólares por acción. Un precio relativamente alto, teniendo en cuenta que era un 84% por encima de la cotización promedia de antes de hacerse el anuncio.
El mercado confió en el éxito de la adquisición y, por esta razón, dejó poco margen a los arbitradores. La cotización de TravelCenter of America se quedó entre un 2% y un 3% por debajo del precio de adquisición fijado. Un spread suficiente bajo, para que no interesase a casi nadie.
Pasó un mes así, cuando esta apacible transacción despertó mi interés. Cuando apareció el nombre de ARKO Corp.
La batalla por TravelCenters of America
ARKO Corp. es una empresa de comercio electrónico que también está interesada en adquirir TravelCenters of America. Tras el anuncio de BP, la compañía habría estado tanteando la situación, intentando negociar una contra oferta con la dirección, pero a puerta cerrada.
Al parecer, esta estrategia no funcionó. Y, por esta razón, ARKO buscó otra forma de hacer presión, publicando esta misma semana las cartas remitidas a TA. De este modo, los inversores minoristas - y los meros espectadores - empezamos a ser conscientes de lo que se está jugando.
Según las cartas2, ARKO ofrece 92 dólares por acción, 6 dólares más que la oferta anterior, y garantiza su fusión con su experiencia en adquisiciones. Además de contar como socio y acreedor a Oak Street.
Si habéis leído “Barbarians at the Gates” de Bryan Burrough, esto os empezará a sonar.
Sea porqué la dirección tiene interés en quedarse con BP, sea porqué algunas bonificaciones entre los directivos ya están repartidas, TravelCenters ha desestimado la nueva proposición. Tanto, que parece que ni les cogen el teléfono.
En palabras de TravelCenters of America, lo de ARKO es3 :
“neither a superior proposal nor likely to lead to a superior proposal”
Aunque el precio de la oferta es superior (92 vs. 86), TravelCenters justifica su negativa a la incierta capacidad de financiación de ARKO y que su calificación crediticia no sería suficientemente atractiva para el propietario de la mayoría de locales, la empresa Service Properties Trust ( SVC 0.00%↑ ).
Sea por el motivo que sea, el “no” es lo que ha llegado primero por respuesta.
Como posible inversor, en estos casos es interesante ver la progresión que toma la historia. En el hipotético escenario que TravelCenters cambiase de opinión y quisiera casarse con ARKO, el rendimiento a ganar sería un 6%. Aunque lo considero poco. Además, se trata de un escenario nada realista, teniendo cuenta como se han desarrollado los acontecimientos.
Mucho mejor sería un aumento de la oferta de adquisición, por parte de alguno de los participantes. ARKO tiene todos los números de mover ficha. Y, quizás, a través de una tender offer, para hacer más presión. Como hizo JetBlue para quedarse con Spirit Airlines, hace un año. Aquello si que fue un buen asedio corporativo.
Esto, en cambio, solo acaba de empezar.
Feliz viernes!
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Disclaimer: No tengo ninguna posición de mi cartera de inversiones en las empresas comentadas en el correspondiente informe.
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“TravelCenters of America to be Acquired by BP for $86.00 Per Share, or Approximately $1.3 Billion”, 16 de febrero de 2023
“Superior Proposal from ARKO for TravelCenters”, 27 de marzo de 2023
“TravelCenters of America Confirms ARKO Corp. Proposal is Not Superior to the Previously Announced BP Transaction”, 28 de marzo de 2023