Vente a Holanda, Ferrovial!
Resumen semanal de situaciones especiales del 27 de febrero al 3 de marzo de 2023
Sin ningún tipo de duda, el trending topic de estos días ha sido el futuro cambio de sede de Ferrovial. La empresa constructora realizará una reorganización societaria, de modo que su sede jurídica se trasladará a Holanda y sus acciones cotizarán en el Euronext Amsterdam. Aunque se ha hecho carnaza de todo tipo sobre las razones obvias de este cambio, Ferrovial solamente alude a motivos de crecimiento, para ejecutar esta operación.
No quiero meterme en camisa de once varas respecto este asunto. Y por esto no quiero comentar otros aspectos de la marcha de Ferrovial, que no vayan más allá de lo meramente financiero, u económico.
Cualquier inversor espera obtener el mayor rédito posible, de todo tipo de negocios. En mi caso, en un momento profesional, con otros compañeros, estuvimos evaluando la posibilidad de constituir una sociedad de inversiones. Cada uno pondría una parte, invertiríamos en bolsa y, si teníamos éxito, repartiríamos dividendos.
Esta propuesta tan simple, se convierte en una quimera cuando se tienen en cuenta todos los aspectos burocráticos y cargas fiscales que supone. A parte de los trámites para constituir una compañía, asociar un administrador, etc. También está la pregunta:
¿Qué nos llevamos cada uno, después de tanto trabajo y papeleo?
Suponemos en nuestro primer ejercicio fiscal obtenemos un rendimiento de un 10%, sobre nuestro capital. Si este importe se registra como beneficio de la sociedad, debemos dar cuenta de ello y debemos pagar el impuesto de sociedades equivalente. Un genérico de un 25%, por ejemplo. Tras ello, el rendimiento a repartir adelgaza y pasa a ser un 7,5%.
Si los socios queremos gozar de este dinero y repartirlo en forma de dividendo, deberemos compensar de nuevo a la agencia tributaria. Pues nos cargará a cada uno de los socios por los rendimientos de nuestra inversiones, con un mínimo de un 19%, en la declaración de la renta.
Tras descontar ambos impuestos, aquél 10% de rendimiento inicial se nos reduce a un mísero 6,1%.
Estoy convencido que cuando más se estudia sobre el tema, se encuentran más soluciones, con el objetivo de reducir la carga impositiva. En nuestro caso, éramos pocos, y sin experiencia fiscal. Pero cuando más grande es el patrimonio, y más recursos se tienen, mayor es la capacidad de evaluar cuál es el mayor escenario fiscal, para llevar cualquier acción.
Según un artículo de Libre Mercado, los motivos del cambio de sede de Ferrovial no solo estarían asociados con el tipo impositivo sobre sociedades, que es el mismo. Sino porqué los Países Bajos tienen un mejor tratamiento de los dividendos extranjeros - sin aplicar la maldita doble retención - o una mejor calificación del rating país (rating AAA), situación que favorecería y abarataría la emisión de deuda corporativa.
Esta operación no solo no debería extrañar a la clase política. Sino que debería hacerles enorgullecer de las sinergias que ofrece la Unión Monetaria Europea. La libre circulación de trabajadores y capitales, es fruto de ello. Pero, si se va Pepe a Alemania es una cosa. Y, si se va Ferrovial a Holanda, es otra.
A pesar de abarcar tantas culturas y naciones, quisieron que el concepto de “Europa” se convirtiera en un único lugar, a través de la unificación económica. Para todos aquellos agentes que participaran de la Unión Monetaria, pasarían a a tener una misma moneda, y un guion económico similar. Además de permitirles la libre circulación de personas y capitales.
Pero la homogeneización del viejo continente se quedó corta. Otras medidas de regulación de la economía, como las políticas fiscales, quedaron reservadas para los gobiernos de los países. Por esto, cada uno de ellos puede decidir qué impuestos aplica, a quién lo hace, y cuando distribuye para Europa y cuánto se queda para gastar dentro de cada frontera.
Esto crea diferencias entre países que, irónicamente, deben tener la misma filosofía económica. Por ejemplo, en Holanda los autónomos pagan 50 euros al año por trabajar (si, al año). Mientras que en España, la cuota mínima son 230 euros mensuales. Una diferencia abismal, entre un emprendedor de los Países Bajos, y un pringado nacional.
A lo largo de los últimos diez años he visto muchos amigos irse a trabajar a fuera, por necesidad. Porqué con su nivel de estudios y su preparación, tenían mejores condiciones fuera, que en España. Esto no trajo consecuencias. Es más, se incentivó e incluso hubo desafortunados comentarios de algunos políticos que impulsaban a los jóvenes a aprender inglés a otros sitios.
Marcharse de un lugar dónde parece que no te tratan demasiado bien, es un derecho que ha creado la Unión Europea. Si hay diferencias fiscales entre países, dónde hay libre circulación de personas y de capitales, hemos dado como “descontadas” un tipo de situaciones. Como que los trabajadores se larguen.
Pero cuando el volumen es mayor, con un negocio estratégico como el de Ferrovial, el traslado ya no es una anécdota como el de una familia que se marcha. Sino que se califica como dumping fiscal y se trata como un problema destacado, dentro de la agenda política de la semana.
Espero que te guste este artículo, pero antes de continuar quiero comentarte una cosita. The Money Glory es un medio dedicado principalmente a las situaciones especiales: spin-offs, arbitrajes, campañas de activismo…
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A continuación hay un breve resumen de las situaciones especiales destacadas de la semana y otra información:
Arbitrajes
ACTIVISION ATVI 0.00%↑ Los reguladores antimonopolio de la Unión Europea se dieron más tiempo para deliberar sobre la oferta de adquisición de Microsoft para quedarse la compañía de videojuegos. No obstante, también surgieron algunos rumores diciendo que Microsoft podría haber propuesto acuerdos con sus rivales. De conseguirse la aprobación en Europa, serviría de precedente para el resto de órganos de control de otros países. La cotización de Activision se recuperó esta semana.
Actualizaciones
VIMEO VMEO 0.00%↑ Vimeo presentó resultados anuales, consolidándose como uno de los peores spin-offs de los últimos años. Aunque su separación estaba avalada por la experiencia de IAC y su último gran éxito Match Group, la plataforma audiovisual no ha cumplido con las expectativas.
A Vimeo le está costando - y mucho - rentabilizar su modelo de negocio. Después de dos años cotizando, sus finanzas aún se parecen al de una startup, en lugar de una empresa que lleva 19 años en activo. Es lo explica la estructura de costes, que se come todo el crecimiento, y le lleva a registrar pérdidas cada trimestre. Mientras, en la misma industria, están grandes contrincantes con mayores recursos y más buenas cifras, como Adobe.
Con 500 millones de capitalización, Vimeo aún sigue en mínimos.
Otra información
ANÁLISIS DE DEUDA. El profesor de análisis Aswath Damodaran publicó una fantástica revisión del impacto de la deuda en la estructura del capital de las empresas. Como afecta el incremento o disminución del pasivo, en función también del ratio de impuestos, son algunos de los temas que se tratan en el artículo: “The Upside and Downside of Debt”.
GE HEALTHCARE GEHC 0.00%↑ Aunque con un poco de retraso, esta semana le doy un vistazo a la recién estrenada en bolsa GE HealthCare. En el artículo “GE Healthcare, el mastodóntico spin-off de General Electric” hago una revisión de los resultados anuales, recién presentados, a su modelo de negocio y hago una reflexión sobre la inversión en este tipo de operaciones corporativas.
Hasta aquí, todo el material. Como siempre, espero que toda esta información te sirva para tomar buenas decisiones para tu cartera de inversiones.
Feliz semana!
Joan