4 trucos para leer Security Analysis de Benjamin Graham
"Security Analysis", escrito por Benjamin Graham y David L. Dodd, es la publicación de referencia para la mayoría de inversores, interesados en invertir en el valor de un negocio. Disciplina que ha pasado a conocerse como value investing.
Los padres de esta filosofía fueron también profesores de inversores reconocidos como Warren Buffett o Walter Schloss. Publicaron este manuscrito en el año 1934, en plena depresión norteamericana.
En España, la editorial Deusto publicó la primera versión en castellano en 2009. Más de 75 años de diferencia separan ambas ediciones y demuestra el abandono que ha tenido esta disciplina en el campo editorial, en sustitución de otras filosofías, como el análisis técnico.
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Para un aspirante a inversor, Security Analysis es un libro complicado. El principal problema es el desfase temporal. Aunque los mercados siempre siguen los mismo patrones del comportamiento humano, otros aspectos han cambiado. Los sectores industriales de principios de siglo han sido sustituidos por los de la era tecnológica, las técnicas contables han evolucionado, como también lo han hecho los productos financieros.
Pero las lecciones de Benjamin Graham y David L. Dodd no se estancan en sus tiempos y sus reflexiones siguen siendo actuales. Por esto, aunque el libro parezca complicado a primera vista, os recomiendo algunos trucos para entender esta obra caudal del análisis fundamental de activos financieros:
1. Seguir el sentido común de Graham y Dodd
Según varios autores, como John Chew de CSInvesting, lo mejor que transmitieron Graham y Dodd en sus libros, son sus principios. Estos están basados en el sentido común, pero también incentivan al inversor a razonar.
"Security Analysis", además de un manual, es una reflexión sobre el análisis de activos financieros. Va más allá que la recopilación de ratios, como lo que podríamos encontrar en cualquier libro de universidad.
Uno de los principales objetivos de los dos inversores fue dibujar un límite que divide al inversor, del especulador. Según ellos:
"Una operación de inversión es la que después de un análisis exhaustivo, promete una seguridad del capital y una rentabilidad satisfactoria. Las operaciones que no cumplen con estos requerimientos son especulativas".
En el libro, los dos autores desarrollan sus análisis para identificar los activos financieros que se adaptan al perfil de una persona que quiere preservar su capital, e incrementarlo a largo plazo.
2. Hacer una selección de capítulos
“Security Analysis” está formado por ocho apartados. Hay una discusión sobre las políticas empresariales de gestión de recursos financieros, por ejemplo, como el análisis de renta fija y también el estudio de distintos estados contables de una empresa.
Precisamente, debido al desfase temporal hay capítulos, dentro de estos apartados, que se pueden omitir. Los autores hacen una revisión de las "fuentes de información", que han perdido la vigencia debido a la revolución de internet y del big data. Por otro lado, a un inversor minorista quizás no le interese el estudio del análisis de la renta fija, ya que se necesita comprometer una cantidad más alta de dinero.
Hay capítulos, en cambio, que sí son imprescindibles. Cualquier futuro analista debe prestar mucha atención a los "Elementos fundamentales en el problema del análisis", así como en "Concepto del valor intrínseco" para comprender los principios de inversión que quiere comunicar este libro.
3. La experiencia da una pequeña ventaja
He leído tres veces Security Analysis, en distintas situaciones de mi carrera profesional, y es probable que vuelva a revisarlo en un futuro.
La última vez que tuve este libro en mis manos no fue igual que la primera. Ya había vivido varias experiencias muy buenas en bolsa, y también otras de muy malas. También tuve la ocasión de analizar empresas de varios sectores, con perfiles financieros muy diversos.
Esta experiencia no solo permite establecer relaciones con varios conceptos del libro. Graham y Dodd usan ejemplos de compañías de suministros básicos, como de electricidad y agua, y también otras industrias de moda en los años 30. Una experiencia previa también ayuda a establecer vínculos con ejemplos de modelos de negocio de rabiosa actualidad como la biotecnología o las franquicias.
4. "Security Analysis" y sus seguidores
El inversor Seth Klarman es el encargado de la sexta edición del libro. Los distintos capítulos de esta publicación tiene introducciones del profesor Bruce Greenwald, el periodista Roger Lowenstein y los inversores Howard Marks y Bruce Berkowitz. El prólogo es de un seguidor de lujo de la doctrina de Graham: Warren Buffett.
Todas estas personalidades del value investing alaban el trabajo de los dos autores, además de añadir comentarios de su propia cosecha. La mayoría de estos inversores han adaptado el trabajo que hay en Security Analysis a su propio estilo.
Conocer el trabajo de estas personas, y su interpretación del análisis fundamental, ayuda a entender la importancia que tiene este libro actualmente y como aplican sus conceptos los profesionales de las inversiones.